私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的(de)《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初(chū)始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月的(de)份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在组合(hé)投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该资(zī)产压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公(gōng)开募集(jí)基金以外的(de)其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内(nèi)部管理、资料保存、产品压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进行一次(cì)压力(lì)测(cè)试。私募基金管理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融(róng)机构(gòu)、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金(jīn)相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况提(tí)出差(chà)异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集(jí)的投资者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基(jī)金(jīn)合(hé)同存(cún)续(xù)期限发生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明(míng)确的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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