金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。 世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银(yín)行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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