公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的资(zī)金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的(de)前端(duān)验(yàn)资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交易结算模(mó)式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户(hù)交易(yì)结(jié)算资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的(de)方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征，将增加日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的障碍并非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(g非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么òu)客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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