调油(yóu)逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌张大大到底是什么来头(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商提前准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观(guān)的(de)经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的(de)不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套(tào)年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随张大大到底是什么来头(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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