4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗　我们认为(w除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗èi)，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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