事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为(wèi)一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于(yú)最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语>月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始？目前(qián)十年(nián)期(q不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语ī)国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13