来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的(de母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理)复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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