原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3太深是一种什么体验，太深是不是不好563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(g太深是一种什么体验，太深是不是不好uī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负(fù)债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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