主要内(nèi)容

　　营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工业利(lì)润仍承(chéng)压，主因成本与费(fèi)用压(yā)力仍构成(chéng)掣肘。3 月(yuè)工业企业利润(rùn)当(dāng)月同比(bǐ)仅(jǐn)小幅(fú)回升3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深收缩区间(jiān)。虽然3月在需(xū)求侧(cè)经济数据表现亮眼后，工业企业实际营收增速(sù)积极回(huí)升，抵消(xiāo)PPI回(huí)落的抑(yì)制，令3月名义营收(shōu)增速(sù)回升(shēng)，但(dàn)整体(tǐ)企业盈利(lì)压力(lì)仍大，主要源(yuán)于(yú)两(liǎng)方面，其一是(shì)国(guó)际高油价导致(zhì)的输(shū)入性成本(běn)压力仍在约(yuē)束(shù)利(lì)润改善，3月营业成本对(duì)当月利润拖累幅度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖(tuō)累程度仍然较深。其二是今(jīn)年降费政策未再明(míng)显新增，加之部分企业开始补缴(jiǎo)社保费，企(qǐ)业费用同比压力开始(shǐ)加大，3月费用(yòng)对当月利润拖累幅度大幅(fú)扩大6.1个百分点(diǎn)至(zhì)-9.5个(gè)百分点(diǎn)。与去年费用率改(gǎi)善拉动利润增速6个百分点形成鲜明对比(bǐ)。

　　营收：消费(fèi)短期(qī)较快恢(huī)复加(jiā)之(zhī)投资韧(rèn)性支撑营收增速回升，但高油价仍构成约束。3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下(xià)游消费相关(guān)行(xíng)业营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善(shàn)明显，抵(dǐ)消(xiāo)了PPI回落对于名义营收增速的拖(tuō)累，其中汽车、家具(jù)、计算(suàn)机通信(xìn)电子(zi)设备等均回升明显，显示(shì)递(dì)延(yán)需求释放以(yǐ)及汽车(chē)集中(zhōng)降价(jià)等对于短期消费需求的(de)推动。其次，煤炭冶(yě)金产业链营收增速延续改善，显示保交(jiāo)楼政策推(tuī)动(dòng)地产建安投资构成支(zhī)撑，但(dàn)石油化工产业链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显(xiǎn)回落，高油价对于(yú)石化产业链相(xiāng)关(guān)行业需(xū)求持续构成抑制。

　　成(chéng)本率(lǜ)：虽(suī)然煤价回(huí)落已(yǐ)在(zài)缓和中下游成(chéng)本(běn)压力，但高油价继续构成输入性成本传(chuán)导。3月(yuè)工业企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力(lì)仍(réng)然偏大，尤其是(shì)高油(yóu)价下的(de)国内石化产业链，成(chéng)本率同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行业。由(yóu)于我国石化(huà)产业链主要为(wèi)中下(xià)游，上游环节在(zài)海外主要原油寡(guǎ)头国家(jiā)，因(yīn)而国际高(gāo)油价带来(lái)的上游利润(rùn)改(gǎi)善无法(fǎ)被国内产业链吸收，国内(nèi)以中下游(yóu)为主的石化产业链反而会在(zài)高油价下受到(dào)输入性成(chéng)本压(yā)力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤(méi)炭产业链上中(zhōng)下(xià)游均在国内，所以虽然3月煤炭冶金(jīn)产(chǎn)业(yè)成本率同(tóng)比增量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产业(yè)链上游成本率被动走高、利润承压，而中下游成本(běn)率(lǜ)实际上是(shì)改善(shàn)的，与此同时，更靠近下游的消费行业成本率(lǜ)也明显改善。凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗

　　利润：下游消(xiāo)费行业利润仍(réng)显(xiǎn)现韧性，但石化产业(yè)链(liàn)利(lì)润在(zài)高油(yóu)价(jià)下仍承压。分行业看，与2023年(nián)2月(yuè)相比(bǐ)，下游消费行(xíng)业面(miàn)临最(zuì)大的成本压(yā)力改善和积极的营(yíng)业(yè)收入回升，因而下游消(xiāo)费(fèi)行业利润增速恢复继续好于(yú)其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子(zi)设备等改(gǎi)善明(míng)显，煤(méi)炭冶金产业链中下游利(lì)润(rùn)增速也积(jī)极(jí)改善，相(xiāng)较而言(yán)，石化产业(yè)链(liàn)行业(yè)在营(yíng)业收(shōu)入与成(chéng)本压力均承(chéng)压背景下，利润增速仍处于-40.7％的(de)较深(shēn)区(qū)间。

　　关(guān)注二季(jì)度企(qǐ)业盈利三(sān)重风险，以(yǐ)及下半年(nián)潜在的内生恢复空间(jiān)。3月工业企业利润数据(jù)显示，虽然(rán)经济需(xū)求侧短期恢复较快(kuài)，但在成本与费(fèi)用压(yā)力背景下，企业盈利仍(réng)然承压(yā)，而展望二(èr)季度(dù)，关(guān)注企业盈利的三重(zhòng)风(fēng)险，其一(yī)是(shì)经济内生动能弱(ruò)化。伴随递延需求主导的(de)需求(qiú)脉冲性回升过程(chéng)逐步(bù)结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其(qí)二是高油价带来的(de)成本压力。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操作，加之全球服务消费逐步(bù)恢复(fù)，国际(jì)油(yóu)价或再度走高，这也意味着成本压力仍较大。其三是(shì)费(fèi)用(yòng)率对于利润的拖累，企(qǐ)业逐步(bù)补缴前期社(shè)保费缓缴等，以及今年目前降费政(zhèng)策更多为延续而非新增(zēng)，费用率对于利(lì)润同(tóng)比增速的(de)的(de)拖(tuō)累也将逐步显(xiǎn)现，二(èr)季度剔除基数扰动后的企业盈利真实(shí)修复过程或(huò)相对缓慢。而展望(wàng)下半年，经济(jì)内生动能的复苏可以期待(dài)，两大领先指标已经验(yàn)证，重点关注下半年经(jīng)济内(nèi)生动能逐(zhú)步复苏、国际(jì)油价涨幅逐步趋缓后工业(yè)企业利润(rùn)的修复空间。

　　风险(xiǎn)提示：外部地缘政治风险，疫情(qíng)形势变化(huà)。

　　以下为正文(wén)

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业(yè)利润仍承压，主(zhǔ)因成本与(yǔ)费用压力仍(réng)是掣肘。

　　3月工业企业利(lì)润(rùn)累计同比仅小幅(fú)回升1.5个百分点至-21.4％，当月同比也(yě)仅小幅回(huí)升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于较深收(shōu)缩(suō)区间。虽然3月在需求侧(cè)经(jīng)济数据表现亮眼后，工业企业实际营收(shōu)增速已积(jī)极回升，抵消了PPI回落带(dài)来的抑制，3月名(míng)义营收增速回(huí)升(shēng)2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体企业盈利压力仍大，主要源于两个方(fāng)面(miàn)：

　　其(qí)一是国际高油价导致的输入性成(chéng)本压力仍在约束利润改善，3月营业成本对当月(yuè)利润(rùn)拖累幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点至(zhì)-13.8个(gè)百分点，拖累程度仍然较深。

　　其(qí)二(èr)是今年(nián)降费政策未再明(míng)显新增，加之部分企业(yè)开始补(bǔ)缴社(shè)保费，企业费用同比压(yā)力开始加(jiā)大(dà)，3月费用对当月利润拖累幅度(dù)大幅扩大6.1个百(bǎi)分(fēn)点至-9.5个百(bǎi)分点。2022年(nián)社保缴(jiǎo)费缓(huǎn)缴等一系(xì)列新增降费政策(cè)持续(xù)改(gǎi)善企业费用率(lǜ)，对2022年(nián)全年工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)构成(chéng)较(jiào)强支撑，全年拉动(dòng)工业企业利(lì)润同比增速6个百分点。但从(cóng)今年(nián)开始前期社保费(fèi)降费的企业开始补(bǔ)缴社保费，加之今(jīn)年未再新增(zēng)更大力(lì)度的降(jiàng)费政策，从同(tóng)比(bǐ)视角(jiǎo)来看费用(yòng)对于(yú)工(gōng)业企业利(lì)润的(de)拖累(lèi)开始显(xiǎn)现。

　　二、营收：消费短(duǎn)期较快恢复加之(zhī)投资韧(rèn)性支撑(chēng)营收增速回升，但高油(yóu)价仍构(gòu)成约束。

　　3月工业企业营收(shōu)增速(sù)回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费(fèi)相关行业营收增(zēng)速(sù)（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于(yú)名义营收增速的拖累，其中汽(qì)车（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算机通信电子设备（高基数(shù)下(xià)仍(réng)改善(shàn)0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回升明(míng)显(xiǎn)，显示递延需求释(shì)放(fàng)以及(jí)汽车(chē)集(jí)中(zhōng)降(jiàng)价等对于短期消费需(xū)求的推动。其次(cì)，煤炭冶(yě)金产业链营(yíng)收增速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际(jì)+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交楼(lóu)政策推动地产建安投(tóu)资构成(chéng)支(zhī)撑(chēng)，但(dàn)石(shí)油化工产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回落(luò)，高油(yóu)价对于石化产业链相关行业(yè)需(xū)求持续构成抑制。

　　三、成本率(lǜ)：虽然(rán)煤价回落已(yǐ)在缓和中下游成(chéng)本(běn)压力，但高油价继续构成输(shū)入性成本传(chuán)导

　　3月工业(yè)企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然(rán)偏大(dà)，尤(yóu)其是(shì)高油价下的国内石化产业链，成(chéng)本率同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于其他行(xíng)业。由于我国石化产(chǎn)业链主(zhǔ)要为(wèi)中下游，上游环节在海(hǎi)外主要原油寡头国(guó)家，因而国际高油价带来的上游利润改善无法被(bèi)国内产业链(liàn)吸(xī)收，国内以(yǐ)中下游为主(zhǔ)的石(shí)化产业链(liàn)反(fǎn)而会在高油价(jià)下受(shòu)到输入性成本压力，也即3月(yuè)的情(qíng)况。相较而言(yán)，煤炭产(chǎn)业链上中下游均(jūn)在国内，所以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增量也(yě)扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价下行导致煤炭产(chǎn)业链上游成本率被(bèi)动走高(gāo)、利(lì)润承压，而中下游成本率实际(jì)上是改善的（成本率同(tóng)比增量下行8.2bp至(zhì)33.5bp），与此同时(shí)，更(gèng)靠(kào)近(jìn)下游的消(xiāo)费行业成(chéng)本率也明显改善(shàn)（同(tóng)比(bǐ)增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下(xià)游消费行(xíng)业利润(rùn)仍显(xiǎn)现韧性，但石化产业链利润在高油(yóu)价下(xià)仍承(chéng)压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下游消费行(xíng)业面(miàn)临最大的(de)成本压力(lì)改善(shàn)和(hé)积(jī)极(jí)的营业收入(rù)回升，因而下游(yóu)消(xiāo)费行业利润增速(sù)恢复继续好(hǎo)于其他行业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其中，汽车、计算机(jī)通信电子设备、家具等行(xíng)业利润增速均改善20-50个百(bǎi)分点。煤(méi)炭冶金产业链(liàn)虽然整体利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价格(gé)回(huí)落(luò)导致(zhì)上游利润下降的缘故(gù)，而中(zhōng)下游(yóu)面临的是营收改善(shàn)、成(chéng)本压(yā)力缓和的格局，中下游利(lì)润(rùn)增速改善明(míng)显，金属(shǔ)制品(pǐn)、通用设备(bèi)、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品等行业利润增速均(jūn)改(gǎi)善(shàn)10-20个百分(fēn)点。相较而言，石化产(chǎn)业链行业(yè)在营业(yè)收入与凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗成本(běn)压力均承压背景下，利润增速仍处(chù)于-40.7％的较深(shēn)区间(jiān)。

　　五、关注二季度企业盈利三重风险，以及下半年(nián)潜在的内生(shēng)恢复(fù)空间。

　　3月工业(yè)企业利润数据显示，虽(suī)然经济需求侧短期恢复较快，但在成本与费用压力(lì)背景下(xià)，企业盈利仍然(rán)承压，而(ér)展望二季度，关(guān)注企(qǐ)业盈利的三重风险，其(qí)一是经济内生动能弱化。伴随递(dì)延需求主导的需(xū)求脉冲性回升(shēng)过程逐(zhú)步结(jié)束，经济(jì)内(nèi)生动能仍(réng)面(miàn)临弱化风险(xiǎn)。其二是(shì)高油(yóu)价带(dài)来的成本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减(jiǎn)产操作，加(jiā)之全球服务(wù)消费逐步恢复(fù)，国际油价或(huò)再度走高，这也意(yì)味着(zhe)成本压力仍较大。其三是费用率(lǜ)对于利润的拖(tuō)累，企业逐(zhú)步补缴前(qián)期社保费缓缴等(děng)，以及(jí)今年(nián)目前降费政策更多为延续而非新增，费用率(lǜ)对(duì)于(yú)利润同比增速的(de)的(de)拖累也将逐步显(xiǎn)现(xiàn)，二(èr)季度剔除基数扰动后的企(qǐ)业盈利真实修(xiū)复(fù)过(guò)程或(huò)相对缓慢。

　　而(ér)展望(wàng)下(xià)半年，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)能的复苏可以期待，两(liǎng)大领(lǐng)先指标已经(jīng)验(yàn)证，其一是(shì)居民消费(fèi)倾向结束持续一年的(de)下滑(huá)过程，消费(fèi)信(xìn)心逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，其二是(shì)保交楼政策已推(tuī)动上半年(nián)地产建安投资和(hé)竣工积(jī)极回补，有望拉动下半(bàn)年(nián)汽车、家电(diàn)、家具等(děng)后(hòu)周期大宗消费，重点关注(zhù)下(xià)半年经济内生动能逐(zhú)步复(fù)苏、国际(jì)油价涨幅逐步趋缓后工业企业利润的(de)修(xiū)复空间。

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《被(bèi)市场低估的成本与费用压力(lì)——工业企业效(xiào)益数(shù)据点评（23.03）》

　　证(凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗zhèng)券(quàn)分析师(shī)：屠(tú)强王胜(shèng)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗