事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执行会导致(zhì)部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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