来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％东隅已逝桑榆非晚是什么意思，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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