来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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