金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(b饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思ǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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