4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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