原本被视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(b含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式ǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了(le)稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长(zhǎng)5含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债情况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢(huī)复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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