近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报(bào)公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在服务(wù)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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