事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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