2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新(xīn)能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备(bèi)行业备(bèi)受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行(xíng)业内(nèi)上中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据变(biàn)化的(de)分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材(cái)料(liào)成本得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加大(dà)对(duì)上(shàng)市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行(xíng)业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的(de)企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业(yè)净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电(diàn)池组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然(rán)硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅(guī)片价格依然处于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。 鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点>

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)516鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营(yíng)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率(lǜ)不(bù)超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的(de)上游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势(shì)，45家企业(yè)平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明(míng)显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)隆基绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变器(qì)全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅(guī)片价格下(xià)跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国有色(sè)金属工业协(xié)会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一(yī)季(jì)度存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业(yè)存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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