事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期(qī)存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等trong>美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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