2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大(dà)，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的(de)数据显示，光(guāng)伏设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下(xià)行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大(dà)对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片(piàn)环节尤其是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片享受(s外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红hòu)到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有(yǒu)竞争壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原(yuán)材(cái)料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就(jiù)增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛(máo)利率(lǜ)3年来(lái)基本持平(píng)，而(ér)光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏(fú)设(shè)备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企业(yè)隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和(hé)亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，福(fú)莱特的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利(lì)率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变(biàn)器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百(bǎi)分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货(huò)周转(zhuǎn)速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年(nián)硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有(yǒu)色金属工业(yè)协(xié)会硅业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看(kàn)出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季(jì)度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今(jīn)年一季度(dù)存货周转率数据发现，无论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压风险。以大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于(yú)求的局(jú)面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下(xià)，硅片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等(děng)对(duì)中(zhōng)下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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