文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（m是什么意思性取向3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制m是什么意思性取向造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利(lì)润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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