4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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