5月23日，医药股开盘拉升，复星医(yī)药(yào)、科伦药(yào)业涨超(chāo)2％，恒瑞医药、药明(míng)康德、智(zhì)飞生物(wù)、沃(wò)森生物(wù)、长春高新等涨超1％。

　　医药板块今(jīn)年以来持续处于低(dī)位水平，具有较大吸引力(lì)。截至(zhì)5月23日，医药(yào)生(shēng)物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值16％，仍(réng)处于(yú)历史(shǐ)较低分位数水平。

　　在AI、中特估主题行情逐(zhú)渐熄火后，医药板(bǎn)块(kuài)作为老赛道(dào)是否能有反弹行情？在后疫情时代，医药(yào)板块是(shì)否还有(yǒu)新的业绩(jì)驱动因素(sù)？本文将(jiāng)详细解析。

　　01

　　基本面(miàn)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)

　　医(yī)药(yào)行(xíng)业(yè)复苏确(què)定性很(hěn)强

　　疫情(qíng)在2023年(nián)第(dì)一季度的影响(xiǎng)将会逐步消退，医(yī)药行(xíng)业的基本面正继续得到改善(shàn)。

　　2023年一(yī)季度，医药板块（创新药除外）营收(shōu)同(tóng)比+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的(de)增(zēng)速相(xiāng)比，收入增速下滑(huá)14.17 pct，利润(rùn)增速(sù)下滑58.11 pct，从估(gū)值角度来看，在(zài)2023年一季度，医药板块（创新药除外）存(cún)在一定的估值修复(fù)，市(shì)盈(yíng)率（TTM）由2022一(yī)季度的28.51倍提升至2023一(yī)季度(dù)的(de)31.24倍。

　　在2023年第(dì)一季度，创新药板块的(de)营收与去年同期相(xiāng)比(bǐ)增加(jiā)了6.56％，研发(fā)总支出(chū)的增(zēng)速达到(dào)了+15.25％，研发(fā)支出占收入的(de)比例(lì)达到了38.07％，与2022年第一季(jì)度相比下(xià)降了12.44 pct，整体(tǐ)板块市值/净(jìng)现金(jīn)已经(jīng)从2022第一季(jì)度的8.84倍恢复到了2023第一(yī)季度的15.45倍。

　　从医药行(xíng)业的(de)经营数据来(lái)看，除去(qù)创新药和疫情受(shòu)益细分(fēn)领域，医药(yào)板块中具有(yǒu)较好成(chéng)长能力的低估值板块有原料药、医疗设(shè)备、血制品、药店。

　　相较(jiào)于(yú)许多创新(xīn)药(yào)、器械企业的产品(pǐn)销售(shòu)前景(jǐng)，国内(nèi)市场仍未(wèi)达到预期，原因在于近几年(nián)来，由于老龄化，国内医保支(zhī)出并未(wèi)增加太多，增(zēng)速中的(de)增量大部分都被用于疫(yì)情相关行业。

　　这也是为什(shén)么，国内的医(yī)疗行业，增长(zhǎng)速(sù)度并(bìng)不快(kuài)。首先，结(jié)构性(xìng)的分化是非常明显的，传统(tǒng)药企必须要给创新留出空间，比(bǐ)如在(zài)过去的三年中，港股创新药企的(de)年化营收增(zēng)速高(gāo)达70％。对本土医(yī)药(yào)企(qǐ)业而言，要实现高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，必(bì)须要双管(guǎn)齐(qí)下，在本土市(shì)场之(zhī)外拓展国际市(shì)场(chǎng)。

　　02

　　医疗新基(jī)建仍是(shì)

　　医药投(tóu)资的胜负手

　　目前在总需求复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的背景下(xià)，医药板块中(zhōng)有(yǒu)刚性(xìng)需求的(de)新基建(jiàn)板块(kuài)或是最具(jù)有确定性的领域之一，一(yī)定程度上或(huò)仍(réng)是今(jīn)年医药(yào)投资的胜负手。

　　我(wǒ)国(guó)继续推进优质医疗资(zī)源扩容下(xià)沉、区域平衡分布，医疗新基建(jiàn)再获政策扶持。4月13日，国(guó)家卫(wèi)生健康委员(yuán)会(huì)召开新闻发布会，重点介绍优质(zhì)医疗(liáo)资源下移、区域平诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别衡布局(jú)。县医院(yuàn)作为县级医(yī)疗卫(wèi)生(shēng)服务网络(luò)的(de)龙(lóng)头，连接着城乡(xiāng)卫生服务体系(xì)。长(zhǎng)期以来，国家(jiā)卫生(shēng)健(jiàn)康委通过开展三级医(yī)院(yuàn)对口帮扶等方式，引导优质医疗资源下移(yí)，不(bù)断提高(gāo)县级医院的综合实力。

　　今后(hòu)，继续推进(jìn)人才、技术(shù)、管理的下移，通过(guò)城市(shì)三级医院的对口支(zhī)援，托(tuō)管(guǎn)，建立医(yī)联体，远程医疗等多种形式，满足县域居民的(de)基(jī)本医疗(liáo)卫生需(xū)求，为(wèi)普通(tōng)疾病在市县范围内(nèi)解决奠定(dìng)坚实的基(jī)础。

　　会议同时指(zhǐ)出，在接下来(lái)的工作(zuò)中，将继续推进临床重点专科“百千(qiān)万”工程，指(zhǐ)导各地(dì)按照“搭平台，建载体，促(cù)融合”的思路(lù)，重点(diǎn)加强群(qún)众(zhòng)需求较(jiào)大的(de)心血管(guǎn)外(wài)科学、妇产科、骨科(kē)、麻醉科(kē)、小儿科、精神(shén)病学、病理学(xué)等专科建设，补齐(qí)资源短板，完成预(yù)期的建(jiàn)设任务(wù)。随(suí)着具体政策的(de)出台(tái)，相关(guān)的(de)基层医疗器(qì)械市场或将受(shòu)益。

　　可发现与(yǔ)医(yī)疗成像器材、生命(mìng)信息设备(bèi)和(hé)心(xīn)血管(guǎn)耗材相(xiāng)关的板块将会有较大的发展空间(jiān)。其中的(de)个(gè)股有：联(lián)影医疗、万东医(yī)疗、奕瑞科技、乐普医疗、心(xīn)脉医疗、海尔(ěr)生(shēng)物。

　　医(yī)改(gǎi)政策频频出台，医疗器械市场持续扩(kuò)张。随着国家(jiā)继(jì)续支(zhī)持优质(zhì)医疗资(zī)源扩容(róng)下沉的政(zhèng)策，在(zài)未来，医疗卫生(shēng)资源的分布将会得(dé)到优化，促进更(gèng)多(duō)优(yōu)质的(de)医(yī)疗(liáo)资(zī)源向下扩(kuò)容，释放更(gèng)多(duō)中、基(jī)层医(yī)疗机构的采购需(xū)求。

　　在国家“十四五”规(guī)划中提出要加(jiā)强医(yī)疗卫生领域的基础设施(shī)建设的背(bèi)景下，预计医(yī)疗(liáo)器(qì)械采购将更加宽松，这将(jiāng)推动(dòng)医(yī)疗器械市场的(de)快速发展。在政策推动下，国产品(pǐn)牌(pái)有望凭借高性价比的(de)优(yōu)势(shì)加速进入医院(yuàn)，长期而言(yán)，随着多项政策(cè)支持的持续加强，国产(chǎn)替代将逐步加速，相关大型(xíng)医(yī)疗(liáo)器械的龙头厂商将会抓(zhuā)住放(fàng)量的机会，实现快速(sù)发(fā)展。

　　华富证券建议(yì)关注国内高端医(yī)疗(liáo)设(shè)备的龙头企业：迈(mài)瑞(ruì)医疗、联影医疗、澳(ào)华内镜、开立医疗、海(hǎi诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)泰新光。这些企业(yè)具有较(jiào)好(hǎo)的产品性(xìng)能、较(jiào)好的渠道和(hé)较强的研发(fā)能力。

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