物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格(g哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季é)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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