4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健(jià24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电n)。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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