文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱，贝壳研究院数据显(xiǎn)10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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