事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　20分米等于多少米 20分米等于多少厘米城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及20分米等于多少米 20分米等于多少厘米编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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