金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱span>

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱(léi)金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味着城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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