来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策(ceach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数è)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数ng)及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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