4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点)1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)C汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点PI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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