公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需(xū)实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额(é)度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(j巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思ī)金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个(gè)环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模(mó)式的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结(jié)模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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