金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足Medical staff可数吗，stuff的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yMedical staff可数吗，stuffè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)Medical staff可数吗，stuffp>

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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