原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的(de)一个(gè)共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的(de)释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以外社会库(kù)存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库(kù)存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的(de)是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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