来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系意味着也(yě)许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较低。

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