金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅(fú)扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务(wù)需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随着服务消(xiāo)费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入(rù)性因素影响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国(guó)际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和(hé)基(jī)数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年国际(jì)油(yóu)价一(yī)度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数(shù)作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周(zhōu)期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了(le)“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或(huò)被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢(huī)复(fù)带(dài)来(lái)的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修(xiū)复(fù)出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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