4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(ji自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思ào)高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较(ji自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思ào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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