来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。<1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB/strong>不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBg alt="通胀仍(réng)高，降息尚早——美联(lián)储(chǔ)5月议(yì)息会议点评(píng)（海(hǎi)通(tōng)宏观 李俊、梁中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB>鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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