金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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