事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按存(cún)款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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