5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德p>

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金(jīn)一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价(jià)值的(de)可持续估值精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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