来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。吴亦凡资产多少亿g>

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些额(é)外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(h吴亦凡资产多少亿uì)将评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。