金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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