事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的(de)挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(z湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号hì)银(yín)行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号g>日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公(gōng)积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13