金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从249是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成(ché49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数ng)为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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