原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一个非(fēi)常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的(de)优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现00后初中学历很丢人吗金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅00后初中学历很丢人吗(máo)台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是00后初中学历很丢人吗不争的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一(yī)栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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