金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(xíng)的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持(坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(bào)告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升(shēng)。

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