公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易(y大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积极(jí)研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资(zī)金存(cún)放在(zài)托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人(rén)提供更多的交大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现(xiàn)行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该(gāi)模式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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