文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(denjoy可数吗，joy可不可数á)取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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