5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在(2000克是多少斤啊zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè2000克是多少斤啊)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社(shè)会2000克是多少斤啊责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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