文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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